笔者认为，人民币谋求加入SDR货币篮子，在一定程度上“主导”了中国近期的金融体系改革，如果我们分析IMF在7月份完成的SDR初评报告中对中国金融体系改革的建议，并与近期的改革措施相对应，会发现两者有很高的契合度：Mitbbs.com
建议1：人民币需要一个对美元的市场化汇率，以便于对SDR货币篮子进行定价。目前发布的人民币汇率中间价无法满足这个要求。Mitbbs.com
改革1：8月11日，央行启动汇率中间价改革，中间价将由前一日收盘价、外汇供求和国际主要货币汇率三个因素作为主要参考，通过一次性贬值的方式矫正过去中间价与市场价背离的问题。Mitbbs.com
意义：“811”汇改引起了市场的巨大震动，但在IMF初评报告中有章可循，其明确提出了“人民币中间价不是基于真实市场交易，而且与在岸汇率价格有2%的背离”，而这正是“811”汇改的核心目标。Mitbbs.com
建议2：IMF成员国需要进入在岸市场的通道，以便于通过在岸汇率价格交易人民币及人民币计价资产。Mitbbs.com
改革2：9月22日，央行批复同意汇丰香港和中银香港在银行间债市分别发行10亿元和100亿元人民币金融债券。Mitbbs.com
9月30日，央行开放境外央行类机构进入中国银行间外汇市场，开展包括即期、远期、掉期和期权在内的各品种外汇交易。Mitbbs.com
11月25日，首批境外央行类机构在中国外汇交易中心完成备案，正式进入中国银行间外汇市场。Mitbbs.com
意义：预计银行间外汇市场将进一步向国际投资人开放。产品创新手续简化，对冲手段不断丰富。熊猫债市场也将继续开放。Mitbbs.com
建议3：在岸（CNY）和离岸（CNH）汇率的背离，使得无法通过CNH市场实现对CNY头寸的完全对冲。Mitbbs.com
改革3：9月23日，央行通知进一步便利跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务。Mitbbs.com
10月8日，人民币跨境支付系统（CIPS，一期）成功上线运行。Mitbbs.com
意义：IMF初评报告指出由于资本管制及其他限制，造成了CNY与CNH的背离。因此央行进一步打通CNY与CNH市场，并着力降低IMF成员在CNY市场的操作成本。另外我们也观测到，央行疑似数次在离岸市场进行干预，以促使CNY与CNH收敛。Mitbbs.com
但是笔者注意到，IMF在11月的终评报告中指出，CNY与CNH的背离在“811”汇改后更加明显，但是IMF认为，随着SDR份额持有人可以更加便利在CNY和CNH两个市场同时进行操作，CNY与CNH的背离被定性为“可控的”，不构成人民币入篮的障碍。因此我们观测到，自11月之后，对于CNY与CNH的背离，央行并没有采取明显的干预措施。Mitbbs.com
建议4：人民币需要提供合适的市场化利率，便于确定SDR货币篮子的利率。IMF成员可以便利的交易该利率工具。Mitbbs.com
改革4：7月14日，央行允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金等相关境外机构投资者进入银行间市场。Mitbbs.com
9月15日，央行决定改革存款准备金考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。Mitbbs.com
10月9日，财政部宣布从四季度起，按周滚动发行3个月记账式贴现国债。Mitbbs.com
10月24日，央行在降准、降息的同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。Mitbbs.com
意义：人民币“入篮”不仅推动汇率市场化改革，也推动利率市场化改革。IMF终评报告中提出，短期国债市场发行需要进一步透明化。笔者认为，人民币“入篮”意味着3个月国债的关注度和交易活跃度不断提高，预计3个月国债利率将成为央行构建利率走廊的重点关注利率，其有望与3个月SHIBOR一样，成为各类利率衍生品的定价标的之一。Mitbbs.com
笔者认为，如果回溯近半年来金融改革的路径，其与人民币“入篮”的相关要求相一致，因此人民币“入篮”的相关评估和建议，也将为“后SDR”时代的金融改革提供前瞻性指引。Mitbbs.com
我们首先来人民币“入篮”后出现贬值走势的原因。我们已经知道，SDR货币篮子调整只是账面调整，只有当SDR份额持有国自愿交易SDR份额或者IMF指定国际收支顺差国向逆差国购买SDR份额时才会发生人民币交易，而且SDR新货币篮子的生效期为2016年10月1日，因此人民币“入篮”在当前并不带来人民币的真正需求。Mitbbs.com
与此同时，人民币“入篮”要求在岸（CNY）和离岸（CNH）市场都要提供更加市场化的汇率，这就要求货币当局要退出日常的市场干预。当前美国经济稳定复苏，而中国经济面临继续调整的压力，中美经济基本面出现背离，而且中美货币周期不一致将推动利差收窄，中国企业也在不断偿还外债，逐步调整负债结构，这些因素都决定了人民币兑美元仍然存在贬值压力，而货币当局退出日常干预使得贬值压力得以释放，因此预计贬值过程仍将持续。Mitbbs.com
但是笔者认为，货币当局退出日常干预，不代表货币当局对外汇市场撒手不管，人民币兑美元贬值，也不阻碍金融改革和资本项目开放的步伐。对于货币当局而言，未来的政策关注点将不再是人民币对美元汇率的具体点位，对于一个国际货币而言，其汇率市场化的改革就决定了升抑或是贬值都将成为常态。在推动人民币国际化过程中，在适当保留资本管制的同时，建立健全中国资本流动的宏观审慎的政策框架，将成为货币当局下一步的核心工作。Mitbbs.com
20世纪90年代末以来，国际社会，尤其是新兴经济体，在对资本流动实行宏观审慎管理等方面进行了很多探索。下表总结了部分经济体实行宏观审慎管理的做法，我们发现：宏观审慎措施更多的使用在“抑制资本流入”环节，但是，宏观审慎措施在“抑制资本流出”和“阻止本币贬值”方面效果并不理想。新兴经济体的实践表明，当出现资本大规模跨境流出的时候，单纯依靠宏观审慎措施，是不够的。Mitbbs.com
表：资本流动宏观审慎政策的国际实践Mitbbs.com
