上万亿的资金持有的股票该如何处置？如何平稳有序地退出？

来自《财经》杂志的一则报道称，监管机构已经开始考虑救市资金的退出方案问题。不过，证监会对此给予了否认。

目前证金公司的资金分为两部分，一部分是21家券商以2015年6月底净资产15％出资，合计1280亿元，另一部分是证金公司从银行体系获得的资金，知情人士透露，截至7月17日，这部分资金的买入规模超过万亿元。

券商的出资退出有三种可选方案，各有利弊。

——方案一：将券商出资买入的股票按出资比例分给各家券商，主要考虑是救市期间，包括大股东、证券、保险、公募等机构的股票都被锁定，市场可供交易筹码不足，一旦资金回流市场，容易再次出现暴涨行情。

——方案二：将券商出资买入的股票留在证金公司，留作以后融券业务的券池，证金公司返还各家券商的出资，这个方案的好处是锁定了这部分股票，不会引起市场对卖盘的担心，而且证券公司不用承担救市的损益。

——方案三更折中一些，将券商出资买入的股票换成ETF基金，按比例分配给券商，这样便于切割，不会引起不同股票后市走势分化带来的权益分配不均。这部分出资属于证券行业自救，资金规模不大，决策流程短，预计很快会有结果。

救市资金的重头，在证金公司从银行体系获得的资金，这部分资金入市规模巨大，一旦处理不好，容易使此前救市的努力付之东流。

证券业界的建议是，参照全国社保基金委托专业机构管理资金的办法，将买入的股票按照招标方式委托给专业机构，允许他们在未来很长一段时间内慢慢卖出，甚至可以没有盈利的要求，只需要把资金回收就可以。

证监会公开回应称，《财经》杂志关于“证监会正在研究维稳资金退出方案”的报道不实。有关媒体对市场有重大影响的报道不与监管部门核实，是不负责任的。下一阶段，证监会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标，全力做好相关工作。

不过，一位财经记者发微博称，如果证监会还没有研究维稳资金的退出方案，才是真正意义上、最基本的不称职。

界面新闻获悉，对于券商维稳资金如何退出的问题，早在签订协议时就已经确定，21家券商拿出的维稳资金所购买的股票一律记录在券商自己的名下，未来股票的涨跌由各家券商自己承担。

此前，申银万国证券公司前总裁、上海市经济学会副会长冯国荣，7月13日在首届“中国经济与世界经济的对话”高层论坛上发表演讲时也指出：我们这次救市了，但问题又出来了，政府如何退出？干预（措施）怎么办？进去是容易的，怎么退出来？

以下为，冯国荣演讲全文：

2015年7月，从全球角度讲，有两个夺人眼球的地方，一东一西。“东”是中国政府出手救市，全世界好评如潮。“西”是希腊的债务违约，全球对这两件事都很关注。今天给我的题目是讲讲资本市场，我讲六个字：虚高，暴跌，反思。

暴跌，13亿中国人真的没有想到，6月20日开会时我也没有想到，当然当时我说了一句话，大概在3700点左右，果然在这个点位附近，不过这是偶然，纯属偶然。这是怎么回事？2015年上证指数最高点到5180点，往下走走到3700点，跌掉大概30%，创业板指数大概跌掉40%，整个市值缩水20多万亿，如果我们是1亿人参加这次运动的话，每个人输20万元，这就是一个大体的数字。

这次如此暴跌的原因很多很多，我也说不清楚，但是否这三层含义值得我们关注？

第一，虚高。我们这次的股市之所以在“基本面不支持”的情况下迅速拉升，和我们政府的鼓励是有关系的。我们政府在实体经济不好的时候希望股市能好一点，老百姓有财富效应，这个恐怕是政策的初衷。在政府这样一个背景下，我们媒体推波助澜，《人民日报》发表一篇文章，4000点是牛市的底部。

再加上一些中介机构的舆论操作，所以虚高，高到什么程度？我们不少股票市盈率达到几百倍，甚至达到一千倍，甚至达到两千倍。我们在资本市场上出现了很不正常的虚高，这是历史上前所未有的。

第二，这次股票市场运用了杠杆化操作。这个杠杆化操作没问题，我们证券公司有融资融券，这个是有牌照的，政府是控制的，它和净资本是挂钩的，而且，你的投向是规定的，这个融资融券是没大问题的。问题出在互联网金融，P2P，来了一个配资。这个配资是什么概念？通过后台系统进入我们券商系统买卖股票，配资平台系统背景又很复杂。配资公司提供的配资杠杆有1:2、1:3、1:5、1:10，1:10就是十倍杠杆。这样就推高了我们的股市，我们融资大概在1.6万亿元，配资大概在1万亿左右，杠杆动用资金2.6万亿左右。

第三，我们这次股市推出了股指期货。股指期货本来是为了套期保值，进行对冲安排的，但这次变掉了。这次变掉，最重要的原因是“跨领域、跨期现货”，这样一个交易方式是违法的。

这样一来，三个东西叠加，造成一定情况下股市波动，发生了股市踩踏事件。

再讲救市。

资本市场的市场化程度很高，党的十八届四中全会提出，市场要在资源配置中起决定性作用，国家要退出这个领域，但这次事件太严重了，因为发生了踩踏事件。我们可以看到，股市下跌不仅仅是股市资产的缩水，它带动社会的流动性，带动系统风险和区域风险，这个后果是极其严重的。

比如说我们的配资，P2P的后面是一大批人的账户进来，我们不知道后面有多少人。这个东西与信托的伞式基金、银行的理财产品及社会的融资全捆绑在一起，造成的后果是极其严重的。

所以，在这种背景下，中国政府出手救市。这次救市，我的体会是：思想高度统一，部署高度统一，措施坚定有效。所以，上个星期局面就改善过来了。

央行提供流动性支持给予证券金融公司，你要多少我给你多少。银监会说，银监会允许股票质押贷款展期。保监会也上来了，保监会投资权益类资产从30%提高到40%都敞开，支持救市。

证监会第一站出来说，IPO停下，不要发了。国资委说，凡是中央企业上市的，董高监不能减持股权。

最有意思的是，公安部也站出来了，公安部副部长带队到金融期货交易所清查“恶意做空”。

暴跌之后，我们要反思。

第一个反思，中国的资本市场走向国际、双向开放，这是必然的趋势，问题是我们准备好了没有？我们必须回答这个问题，我们准备好了没有？这一次股市暴跌和政府的救市可以清晰透析一个信息，这是一个重大的实证研究，给理论工作者提供了一个实证研究，证明中国的股票市场还很不成熟：我们投资者不成熟，上市公司不成熟，我们的监管者也不成熟。

打个比方讲，刚才我讲了配资，导火线就是配资引出来的。中国证监会6月12日说对配资情况进行检查，6月15号就股市暴跌。但是6月17号中国证监会马上说，股市配资我没有说马上要查，符合规定的还可以继续搞。到今天为止你们看看报纸，证监会又变过来了，凡是配资一查到底，他的政策摇摇摆摆。这个过程说明什么？说明我们中国的股市，我们的投资者不成熟，上市公司不成熟，我们的监管者也不成熟。

在这个不成熟的情况下，如果我们的资本对外开放，那么后果是什么样？这个让大家独立去思考。

第二个反思就是，我们金融改革开放，经济的货币化、证券化、金融化有一个问题，就不能过度静止化，过度的静止就使我们股票脱离了实体经济，脱离了转型的必须需要，这会造成严重的后果。所以，我估计这都是一个反思的方向，中国的股市必须支持科技进步，中国的股市必须要支持实体经济的发展，中国的股市必须要支持经济的转型来提升我们全要素生产力，这是股市内在的核心。

第三个反思，我们这次救市了，但问题又出来了，政府如何退出？干预（措施）怎么办？进去是容易的，怎么退出来？一个叫“淡出”，如果股市走向正常，那么这些干预政策就淡出，是自然而然的过程，还有一种是“宣布正式退出”。不管是被动淡出还是主动退出，不管哪个选项，给我们带来一个深层次的问题：作为一个高度市场化的股票市场，开了一个什么样的头？托了一个什么样的底？今后怎么办？

我们在经济体制改革过程中，政府与市场，尤其是政府与资本市场的关系到底怎么样？毫无疑问，今天政府落实干预对稳定市场、控制系统性风险是必要的，但也带来了问题，后续怎么办？这是一个深层次的问题，也是我们改革开放一个理论重点。