金融危机会来吗
不用说，过去24小时并没有发生什么事能消除我们对重蹈亚洲金融危机覆辙的担忧，而且这一担忧仍在迅速增长。Mitbbs.com 亚洲货币(除日本)跟着其他全球新兴市场同行一起，遭受到了人民币贬值的打击，而中国贬值人民币的举动似乎显示了中国对自己疲弱经济的真实状况的担忧。Mitbbs.com 这推动了大宗商品价格降至其21世纪的最低水平，给拉美和亚太地区的新兴市场外汇增加了压力，并引发对新兴经济体可能不足以应对资金加速流出问题的担忧，尽管这些新兴经济体的外汇储备已经远远高于二十年前的水平。Mitbbs.com 事实上，目前的这场危机和1997年至1998年间的危机有着非常明显的相似之处，以至于很多分析师都将两者进行对比，而且这种相似性还在过去一周里推动了事态的发酵。Mitbbs.com 现在，大家似乎都在努力通过解释这两者之间虽有相似之处但仍有区别来安抚市场。当然，这不言而喻。没有哪两个危机是一模一样的，正如老话所说的，“历史不会重复，但确实会前后押韵。”并且在某种程度上，这些陷入危机的经济体相较从前都正以一个更好的状态来保护自己(例如，在外汇储备和资本账户方面都做得更好)。这是积极的，但如果想试图应付危机，那关注这两场危机的相似性可能更加重要。以下是摩根士丹利和美银美林关于这一点的看法：Mitbbs.com 摩根士丹利：Mitbbs.com 正如我们在回答“亚洲的宏观故事哪里不对”这一问题时所强调的，该地区目前的状况和上世纪九十年代的危机有许多相似之处，都是由实际利率较低的环境所导致的配置不合理以及由美联储货币政策逆转而引发的一个调整周期。Mitbbs.com 具体点说：Mitbbs.com 一个实际利率低的环境——受到了储蓄大量过剩的基点和美国宽松的货币政策的帮助。Mitbbs.com 国内配置不当——在这两个周期中，都出现了资源错配到非生产性领域的情况。该地区的增量资本产出率在这两个周期中的上涨就是最好的证明。Mitbbs.com 债务堆积——自2008年以来，该地区的债务占国内生产总值的比例已经上升了52ppt，在2014年达到了206%。在上世纪90年代亚洲金融危机的形成过程中也曾出现过相似的债务堆积。Mitbbs.com 最终的触发- 这两个周期中的调整阶段都是由美国实际利率提高和美元升值触发的(虽然在现在这个周期中，推动调整的因素中还多了一个中国经济增长的放缓)Mitbbs.com 美银美林：Mitbbs.com 亚洲能否避免重蹈1997年的覆辙？Mitbbs.com 人民币贬值的后果Mitbbs.com 最近人民币的贬值导致了亚洲金融市场销售压力的加剧。现在投资者正在询问这是否就是在重蹈1994年人民币贬值而导致1997年亚洲金融危机的覆辙。我们的亚洲首席经济学家，蔡学敏在上周讨论了它们之间的相似性，但鉴于危机的迫近感，有必要就相似性作进一步的探讨并探讨亚洲是否可以避免历史的重演。Mitbbs.com 历史修正主义和指责游戏Mitbbs.com 人民币最近的贬值以及随后全球市场的抛售自然而然地提示投资者将其归咎到了中国身上，并重新将1994年的人民币贬值视为导致1997年亚洲金融危机的原因。但鉴于中国当时的经济规模要比现在小得多，并且中国当时还尚未加入世贸的贸易体系，所以很难将1997年的金融危机怪在中国身上。由于当时大部分的中国出口产品是以掉期市场的汇率出售的，所以1994年人民币的“贬值”是由两个汇率(一个用于交易，另一个用于投资)的合流所产生的7%——8%的净贬值(根据世界银行的估计)。这比正常的33%贬值要低得多。Mitbbs.com 不过，关于1997年的亚洲金融危机还有另外两个可供选择的解释。第一个解释是“裙带资本主义”造成的。在裙带资本主义中，亚洲为了给不可持续的经常账户赤字筹资而进行了不可持续的短期外汇借贷。这种外汇借款是为对抗给可疑性投资筹资的隐含外汇挂钩提供了保证。而这些基于亚洲奇迹这一主题的投资被证明并不可靠并导致了资本外流及亚洲货币挂钩的一场崩溃。Mitbbs.com 第二个解释是，目的在于阻止美元的强势并扭转日元疲弱的1985年广场协议给亚洲金融危机埋下了种子。最终，随之而来的日元升值导致日本的经济泡沫在上世纪90年代初破灭了。亚洲则面临着日本经济增长进一步放缓而带来的三重打击，随之而来的日元贬值，以及于1994年启动的美联储紧缩周期。Mitbbs.com 这次日本VS中国Mitbbs.com 毫无疑问，答案就在这三种解释之中。但值得探讨一下中国和日本之间的相似性。事实上，自2005年7月在G7国家“再平衡”中国经济的压力下而实行的汇率浮动以来，人民币出现了连续的升值。Mitbbs.com 97年亚洲金融危机和现在危机之间的最后一个关键共性是大宗商品价格的下跌及其给新兴市场的商品生产者所带来的余震，特别是那些钉住汇率并承受贸易冲击消极方面的生产者。由于现在沙特和阿曼的货币显示了这一脆弱性，所以哈萨克斯坦的外汇从钉住机制转向浮动机制，并且风险溢价也被引入到了海湾合作委员会的外汇远期之中。Mitbbs.com |
