兵法讲究“谋定而后动”，强调策略的重要性，凡事应思考在先、行动在后。在云波诡谲的资本市场上，这句话同样发人深省。投资者要采取什么策略才能占得先机，获取回报呢？

近日，在2017宜信财富全球资产配置之资本市场投资高峰论坛上，宜信公司创始人CEO唐宁先生对话重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆博士，揭开价值投资的神秘面纱。

连续八年在素有“中国基金业奥斯卡”之称的金牛奖评选中获胜的重阳投资，是中国最大的阳光私募基金，所管理资产规模已逾百亿人民币。

王庆博士毕业于于中国人民大学，于1999年到2005年期间在国际货币基金组织任经济学家；2007年到2011年期间担任摩根士丹利大中华区董事总经理；2013年加入重阳投资，任总裁兼首席经济学家，是理论与实践完美结合的经济学家和实战大师。

唐宁：王总是宜信的老朋友了，对宜信财富论坛的规则十分熟悉，每次都是干货满满。从您过去的履历来讲，在个人资本市场职业成长路径中，有什么感悟？

王庆：从经济学家到投行，再从投行到直投，这条路和资本市场很多成功人士所走的路并无不同，投资已经成为我人生的最后一份职业。因为之前有做宏观研究和投行的经历，所以在当前的投资和企业管理生涯中，我能够多角度、多维度地认识问题，能够更专注投资的本质。 

在投资理念上，重阳投资和我的个人理念非常匹配。在这个平台上，我可以把职业中各个阶段的经历很好地发挥出来，能更好的创造价值，用自己的所学、所做来回馈客户。 

唐宁：重阳投资作为资本市场江湖中的武林高手，投资的绝活是什么？

王庆：重阳投资成立于2001年，2008年发行了第一只公开产品，多年来始终坚守价值投资。在当前市场环境下，从中长期来看，价值投资是性价比最好的投资方式。任何一个践行价值投资的投资人都要具备投资人理性，上市公司要有其核心竞争力和护城河，但在中国进行价值投资还需考虑中国特色，要尽量坚持逆向思考。

唐宁：逆向思考包括哪些内涵？

王庆：以中国股市为例，发展这么多年来，其实多数人是亏钱的。如果投资者随大溜跟大多数人站在一起，亏钱概率就比较大；如果投资者想赚钱，第一步就是进行逆向思考。

在中国市场上，逆向思考可以有效保证投资者获得价值投资的第一要素，即估值合理。投资者只有不去拥挤的地方，跟市场主流甚至市场热点反着来，才能选到估值合理的标的。但只有逆向思考是不够的，投资者需要进行的第二步就是寻找可能被市场看错的投资标的，这一点非常重要。

另外，价值投资需要坚持长期投资。在理想环境下，投资一家上市公司在长期能够获利10倍，但这在实践中是很难做到的。投资者要想在实践中践行价值投资，要先确定并进入一些被低估、有护城河的标的，随着上市公司的价值很快上涨，投资者可以退出并继续寻找下一个低估的、确定的、有成长性的标的来买入。

唐宁：价值投资可以理解为，是通过认真地研究各种定价方式来发现好的投资机会。假如一家企业的一股应该值10元，结果其市价是6元，这就是好的投资机会。当其股价变成26元，这个时候，如果我们觉得价格过高了，就借市卖出，不再持有。与此同时，继续去找下一个10元、6元、26元的机会。

王庆：是的，有一个案例能说明这个问题。2014年初，万科的股价是6元左右，实际上是非常便宜的，重阳投资对此做了估值，等它涨到12元的时候就退出了。退出并不是说重阳投资不看好房地产行业，不看好万科，而是股价背后的风险收益发生了变化。

当万科的股价是6元时，收益空间大而风险很小；到了12元，风险收益相对比较平衡；如果到了20元，可能就是风险很大而收益较小了。因此，专业投资人最重要的就是把握收益和风险的平衡。

唐宁：在这里我要追问一个问题，具有逆向思维当然再好不过。但我们说市场错了，是需要勇气的。如果在坚持逆向思维的过程中，市场长期保持低位，该怎么办？

王庆：这种情况是有可能发生的。在中国，很多人明白价值投资的道理，但践行起来非常难，因为投资者可能要在相当一段时间内承受市场压力。要想忍受这种孤独，就要以深度的研究作为支持。如果投资者真的了解选定标的背后的价值，就一定能抵抗这种孤独。当投资者锁定了投资标的的下行风险后，获得投资收益就只是时间问题了。

在实践中，这个时间可能是在一年以上。重阳投资产品的公开历史记录有8、9年，在过去任何一个时点持有重阳投资的产品，6个月之内盈利的概率为70%，12个月之内盈利的概率为70%-80%，24个月盈利的概率为100%。时间越长，收益率就越高。 

唐宁：的确，长期投资创造价值。王博士您把万科卖出了，但它会持续作为好公司，作为重阳团队关注的对象。当它的股价再次调整到合理价格区间，重阳投资会否继续买入？

王庆：做价值投资，要经过深度分析了解上市公司的内在价值。当然，一个上市公司能不能成为好的投资标的，除了估值要合理以外，其股价也要合理。

在过去几年比较活跃的成长板块中，很多人认为买创业板就是买成长，其实这是不准确的。投资者以5倍、10倍的市盈率买创业公司的股票，这是做成长；如果是以100倍的市盈率来买，就是投机了。好公司和好股票、好的投资标的之间有个重要的环节就是好的价格。

唐宁：中美两国的阳光私募、对冲基金有什么不同？

王庆：第一，中美两国的市场和投资情景不同。美国市场的资产非常丰富，投资者中70%是机构投资者，个人投资人不到30%，而中国市场资产种类相对贫乏，投资者中大概70%以上是散户，机构投资者只有20%左右。中国散户投资人的典型行为就是追涨杀跌，所以造成中国市场动荡特别大，与全球任何一个市场相比都很有特色。

第二，美国市场非常有效而中国市场不有效。为了在行业竞争中始终处于领先地位，美国的机构投资者需要不断挖掘策略，要真正找到价值投资的优点或长处并不断进行优化。而中国市场的不有效使对冲基金有了很多投资空间，庄家所掌握的信息、资源、平台远远超过了个人客户，所以散户投资人在亏钱。

与海外市场相比，中国市场越不有效，就越无法找到更多的获利空间。有时监管层为了帮扶散户投资人，会对市场规则进行调整。而美国市场比较完善，即使游戏规则的制定者也只能按照游戏规则行事。

唐宁：重阳投资希望中国市场如何发展？

王庆：重阳投资希望中国市场能够更加完善和高效，因为只有投资人能赚到钱，市场才能做下来。如果这个市场一直在以大欺小、割韭菜，是做不起来的。从市场发展角度来讲，重阳投资希望市场能更理性，大家能共同创造财富。

中国市场的特点是波动性比较大，投资上涨很快，却赚不到钱。为什么？因为上涨的波动性非常重要。很多投资人是在市场的相对高点进去，从市场相对低点出来的。一个基金产品的净值波动过大，会影响其客户体验。因此，专业投资者在实践中特别注重控制波动性，价值投资过程中的风险控制对此有苛刻要求。

唐宁：资本市场有多种投资策略，重阳为何选择价值投资策略？

王庆：“君子爱财，取之有道”，市场上各个门派都有自己的独门秘技，都有可能取得比较成功的投资业绩。任何一个投资方法，只要坚持并理解深刻，发挥到极致，都会取得不错的业绩。

重阳投资对价值投资的理解比较深刻，也在实践中坚持运用，因而得到了不错的回报。重阳投资在2014年初看出了2015年5000点的到来，与宜信一起度过了市场最疯狂的时候，一起保护客户的利益。在市场比较疯狂的时候，可能只有比较有定力的机构才能保持理性。可以说，重阳取得的这些成果都是价值投资理念在实践中最重要的践行。

重阳投资之所以能将价值投资策略作为自己的核心竞争力长期坚持下去，和重阳基金有很大的关系。重阳私募基金的创始人裘国根通过投资实现了财务自由，之后才为客户投资，所以能抵御短期商业诱惑，重视风险平衡而不是短期收益，在实践过程中坚持价值投资的理念。

希望重阳投资的客户也能坚持价值投资的理念，大家一起走得更远，获得实实在在的收益。